永续合约不止能对冲风险，一文详解如何利用资金费率套利

永续市场和现货市场的组合，是最基础常用的策略。

撰文：Weiting Chen，Perpetual Protocol 增长经理

在此前，我们已经学习了数次 永续合约交易 的相关知识。

这是加密货币市场中交易量最大的衍生品，每天达到数十亿美元的交易量。

可问题是，参与合约交易涉及杠杆。杠杆交易是有风险的 - 尤其是当市场与您预测相反时。您可能会被清算，导致资产损失。

但 .. 您知道吗？有一种相对安全的方法可以在保持市场中立的情况下获得可观的收益率。

它不能完全消除风险（因为你仍需进行杠杆交易），但是它的确提供了一种从这些广泛交易的衍生品中获得被动收入的方法。更重要的是，您可以扮演系统的角色，这使您不受市场波动的影响。

Weiting 向您展示了几种方法，其中一种策略的回报率达到了惊人的 32%APY。

但是请注意！对于交易者而言，这是一种相当高级的策略 - 并非对所有人适用。因此，请谨慎操作。

下面我们将介绍如何利用资金费率致富。

---

在今天的策略中，我们将学习如何通过永续合约交易的资金费率来赚取收益，同时保持市场中立。在开始之前，我想指出，由于市场是动态的，因此本期中提到的策略可能并非始终有效。这完全取决于市场情况。

话虽如此，阅读完书后，您仍然可以学习到如何实现市场中立，并通过多种方式获得来自资金费率的收益。

让我们开始吧。

• 目标：学习如何从资金费率（及更多机制）中获得收益
• 技巧：进阶
• 投入：可变 - 取决于您实现市场中立的方式
• 投资回报率：可变 - 取决于资金费率（和其他收益来源）

永续合约 & 资金费率 101

如果您已经了解永续合约和资金费率的工作原理，请跳过本节。

永续合约是一种衍生工具，可让您在无需持有实际资产的情况下对相应资产看涨或看跌。如果用户看涨基础资产的价格（永续合约价格），则可以开立带杠杆的多头头寸；相反如果看跌，则可以开立空头头寸。

由于它是衍生产品，因此永续合约的内部价格不一定与基础资产的现货价格相同。这就是如果每个人都在衍生品交易所上开立多头头寸，则会推动衍生品价格持续上涨的原因，这为套利者开立空头头寸以压低价格创造了机会。

而且，为了进一步将永续合约的价格（称为「标记价格」）推向基础资产的现货价格（即「指数价格」），衍生品交易所通常采用一种称为「资金费率支付」的机制来进行激励，使更多交易者采取（看涨或看跌中）较少一方的选择。

资金费率支付的工作方式如下：

在给定的时间间隔（通常每八小时一次）中，衍生品交易所计算标记价格的时间加权平均价格（即「 TWAP」）与指数价格的 TWAP 之间的差额。 如果差额大于 0 （资金费率 > 0），则意味着交易所上有过多的多头头寸。

相反，如果差额为负（资金费率 < 0），则多头头寸持有者将从其保证金中支付一定的资金费用给空头头寸持有者，反之亦然。

摘要：

• 当标记价格 > 指数价格时，多头支付资金费用，空头获得资金费用
• 当标记价格 < 指数价格时，多头获得资金费用，空头支付资金费用

影响资金费率支付方向的因素

可以影响资金费率方向的两件事：

• 资产的整体市场情绪
• 交易场所的特征

第一件事应该是不言自明的 - 如果整体市场情绪是看涨某资产，由于多头多于空头，资金费率可能为正。否则，资金费率预计为负。

但是，交易场所的特征在确定资金费率方面也发挥着作用。

例如，在 永续协议 上，尽管 ETH / USDC 永续市场的每日交易量超过 1000 万 USDC，但衍生品的价格仍经常低于中心化交易所中的现货价格，如下图所示：

我对这种现象的解释是，永续协议使用虚拟自动化做市商（vAMM）内部的 x * y = k 的恒定乘积曲线来确定永续合约的价格，与订单簿模式下的交易所的衍生品交易相比，需要更多的资金才能推动市场价格。

因此，交易者在永续协议平台上更为保守 - 因为如果交易者在牛市期间过于激进的购买，则他们可能需要等待更长的时间才能使价格升至通常期望平仓的水平。

因此，自 ETH/USDC 市场在永续协议上线以来，资金费率大部分时间为负。相反，在 FTX 之类的使用订单簿模式的交易所中，相同资产的资金费率在牛市期间通常为正（详情见下表）。

如何从资金费率（及更多机制）中产生收益

在深入研究以下指南之前，了解什么是市场中立策略至关重要。

Investopedia 上有一个很好的定义：市场中立策略是一种投资策略，它试图从一个或多个市场的价格上涨和下跌中获利，同时试图完全避免某种特定形式的市场风险。

对于今天的策略，我们将实施的市场中立策略是创建头寸组合，其损益相互抵消，以便投资者可以（主要）从资金费用中获利。

让我们从一个简单的例子开始。

策略 #1：永续市场 & 现货市场组合

实现市场中立性最简单方法是在永续市场上建立仓位，其方向为获得资金费用的一方，同时在现货市场上建立方向相反的仓位。

例如，由于永续协议上永续市场的资金费用通常为负，因此您可以通过 perp 开设多头头寸，并在 Fulcrum 或 dYdX 等保证金交易平台上开立等量仓位相应资产的空头头寸。

谨记：当资金费率为负数时，空头支付资金费用给多头。

如果基础资产太新还未在任何保证金交易平台上上市，您可以在 Cream Finance 上试试运气，它类似于 Aave 或 Compound，但其上线的资产更多样化。如果可以，您也可以在 Uniswap 上出售借入的资产，以抵消您在永续市场上的多头头寸。

相反，如果永续市场的资金费率通常为正，则您可以在该市场上开立空头头寸，并在 Uniswap 等现货市场上购买基础资产。

对于那些想要执行此策略的人：请记住要考虑交易费用，保证金交易的利率和 gas fee。

策略 #2：两个具有相反资金费率方向的永续市场

如前所述，永续协议上的资金费率通常为负，而订单簿式交易所上的资金费率通常为正。为了从这种情况中获利，交易者可以在各自的平台上以相同的头寸大小但多空方向相反的方式建仓。

例如，撰写本文时，ETH / USDC 永续市场在永续协议上的小时资金费率为-0.0039％，这意味着如果您在该小时结束时持有多头头寸，您将获得资金费用。

同时，在 dYdX 上，同一市场的 8 小时资金费率为 0.0689％，这意味着如果您在资金费率结算时间内持有空头头寸，您将获得资金费用。

根据此策略，您可以在永续协议上以 2 倍的杠杆率开一个 5 ETH 的多头头寸，同时在 dYdX 上以 2 倍的杠杆率开一个 5 ETH 的空头头寸。假设两种协议的资金费率保持不变，那么您每 8 个小时可累积从您的对应头寸获得共 0.03％的报酬，即 APR 为 32.85％。

?笔者提示：我在这里使用了较低的杠杆率，因为我想减少被清算的风险。

策略 #3：永续市场 & 季度期货市场组合

对于资金费率支付方向总是相同的永续市场，您可以在该市场上建立获得资金费用的仓位，而在季度期货市场中以相反方向开设同一基础资产市场下的相应仓位。这样，您既可以维持市场中立性，并且仍可获得资金费用。

?传统期货合约没有资金费率机制。

例如，去年 11 月，FTX 上启动 Filecoin 永续市场和季度期货市场时，由于其较高的完全稀释后估值，永续合约的资金费率自第一天起就一直为负。

如果我们可以回到过去，则可以在永续市场上开立 100 FIL 的多头头寸，同时在 12 月 28 日的期货市场上开立 100 FIL 的空头头寸。

可能有一个问题一直在您脑海中回荡：「我什么时候应该平仓？」 好吧，这取决于您的策略。 但是我会在以下两种情况发生时考虑关仓：1）当资金费用支付方向改变了一段时间后，即市场情绪发生了改变；或者 2）当季度期货到期时。

然而，目前，这种策略只能在中心化交易所上执行，因为去中心化交易所上只有很少的永续市场，即使是在去中心化交易所中拥有最丰富的永续市场集合的永续协议上，也只有不到十二个市场。

但我认为，今年的情况将大大改善，因为：

1. SynFutures 等新协议正在链上构建传统期货市场
2. 永续协议将推出市场创建功能，允许任何人添加交易对，就像在 Uniswap 上一样。

策略 #4：永续市场 + DeFi 收益器

如果您有足够的创造力，除了资金费率外，您还可以找到更多的收益方法。

鉴于永续协议上的资金费率通常为负，您可以将永续协议上的多头头寸与在 Synthetix 上的空头头寸相结合，以实现市场中立。

使用此组合，您可以获得：

• 来自您在永续协议上的多头头寸获得的资金费用，
• 来自交易挖矿计划的交易费用（以 PERP 计）的高达 110％的返点，以及
• 您在 Synthetix 上的空头头寸获得的 SNX 奖励。

让我用前面的示例来详细解释该策略。

如今，基于永续协议的 ETH / USDC 永续市场的资金费率为-0.0039％，因此您应该开设多头头寸以获取资金费用。

假设您在此处以 2 倍杠杆率开立 1 ETH 多头头寸。相同的，低杠杆率可以减少头寸被清算的风险。

然后，您前往 Synthetix 交易所 获取 1 个 iETH，该价格反向追踪 ETH 的价格（反向追踪意味着，如果 ETH 的价格上涨 1 美元，则 iETH 的价格下跌 1 美元）。

?您需要 sUSD 才能在 Synthetix 交易所交易。如果需要购入， Curve 是一个不错的选择。

一旦收到您的 iETH，您的合并头寸应该是市场中立的 - 如果 ETH 上涨 1 美元，那么您在永久协议上做多的利润为 1 美元，这抵消了 Synthetix 上 iETH 的 1 美元损失。最后一步，您需要转到 Synthetix 的收益页面质押您的 iETH 代币，这样您将在 SNX 上获得质押奖励。当前 iETH 质押的年化收益超过 100％。

总述

有很多方法可以在保持市场中立的情况下利用资金费率来获得回报。

无论是执行永续市场+现货市场组合这类更基础的策略，还是尝试在不同平台上发挥资金费率的双重优势，甚至利用 Synthetix 等其他 DeFi 协议，都可以为您带来收益。

但是，更重要的是要认识到，其中某些策略仅在特定的市场状态下可行（例如资金费率的支付方向），而且这类市场状态并非始终不变。

无论如何，一旦您对资金费率的工作原理和潜在的市场动态有了深刻的了解，便通常可以找到发挥资金费率优势的方法。

只是请谨慎操作，因为杠杆交易存在风险，您仍有可能会被清算！