美中关税暂缓超预期，美指大涨，降息或很快重启（05.12~05.18）

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

美中于瑞士举行的首次接触促成重大成果，标志着“对等关税战”第三阶段取得重大进展。

美股和加密市场迅速清除了“对等关税战”的负面定价，速度之快、幅度之大超出预期。

市场交易者开始以新范式进行交易——美国经济与就业会否出现衰退与美联储合适重启降息的博弈。

本周公布的通胀和就业数据表明通胀继续下行、就业暂时稳定——对等关税冲击低于预期。

超预期数据输入新交易框架之后，推动美股指周内大涨，黄金大跌。

本周，美联储主席鲍威尔发表重要讲话时提及重新审视“货币政策框架”，或推动降息周期迅速重启。但惠誉评价将美国国债由 Aaa 调至 Aa 1 ，再次表明美国国债的长远危机日益仍然笼罩在上空。

政策、宏观金融及经济数据

过去数月金融市场最大变量“对等关税战”在 5 月 12 日发生重大改变。美中在瑞士接触后宣布了 90 天的临时关税减让协议。美国将对中国商品的关税从最高 145% 下调至 30% ，其中包括 20% 的“芬太尼关税”以及 10% 的基础关税。 中国将对美国商品的关税从最高 125% 下调至 10% ，并暂停或取消自 4 月以来实施的非关税反制措施，如稀土出口限制。

此前，我们指出关税战已经进入 第三阶段 。美中此次的初步协议意味着第三阶段取得重大进展，叠加此后特朗普宣布无法与 150 个国家一一谈判的信息，我们倾向于判断关税战的冲击正逐步过去，且最终结果可能不会对全球经济在短期内形成超预期影响。

这应是美股交易者全周做多，迅速将三大股指大幅推高的原因所在。全周，纳指、标普 500 和道琼斯指数分别上涨 7.15% 、 5.27% 和 3.41% ，三大股指均已实现 4 周连涨。如果降息预期提升，可能会在短期内突破历史前高。

本周美国发布 4 月 CPI 数据，季调 CPI 月率为 2.3% ，低于预期，实现 3 月连降。15 日发布就业数据显示首申失业金如数为 22.9 万，符合预期。而呈现企业趋势的 PPI 则为 2.4% ，略低于预期。多项数据叠加表明关税战尚未对消费形成硬数据上的损害，伴随通胀下行，重启降息正成为最佳选择。

鲍威尔本周演讲时表示， 2020 年引入的货币政策框架（以 2% 平均通胀目标为核心，允许通胀适度超调以支持就业）在当前经济环境下已不完全适用。他提到，频繁的供给冲击（如关税战、供应链问题）使得平均通胀目标制难以应对，需调整政策以更好地平衡通胀和就业目标。美联储在过去几年使用的框架中，往往追求过去一段时间 CPI 均值接近 2% 时再采取行动。而此次提及的重新审视可能推动其根据更短时间甚至单月的 CPI 数据便可采取行动。这无疑将提升其灵活性，以应对特朗普政府频繁政策调整所导致的数据波动。按新的框架，目前的 CPI 数据已经非常接近其降息的要求。

美联储重申货币政策框架背后可能还有更深层次的原因，那就是美债问题。伴随美股上涨，本周 2 年期和 10 年期美债收益率再次反弹达到 4.0140 和 4.4840 的高位。

据分析，美国今年新增 1.9 万亿美元债务，而今年到期置换的规模可能达到 9.2 万亿，其中仅 6 月份便高达 6.5 万亿。如果不尽快启动降息，不只是美国政府将继续承担高额利息，还可能面临一级市场的拍卖难题。作为“灰犀牛”，巨额债务将继续困扰美国政府，并成为影响其政治、经济、金融政策的最重要变量。我们判断美联储调整货币框架，债务及债务引发的潜在危机才是根本原因。

5 月 16 日，评级机构穆迪将美国政府的长期发行人和高级无担保债务评级从 Aaa 下调至 Aa 1 。这是穆迪自 1917 年以来首次下调美国国债评级，也标志着美国失去了三大评级机构（标普、惠誉、穆迪）的最高信用评级。此前，标普于 2011 年、惠誉于 2023 年已分别将美国评级下调至 AA+（类同 Aa 1）。

债务“灰犀牛”成为中长期影响美国利率和金融市场稳定的最重要指标。

加密市场

此前 BTC 领先美股完成对“对等关税战”清除的定价，逼近前高附近，本周美股大幅上涨之后大部分时间都维持高位盘整，及至周日突然拉升至 106692.97 美元，最终全周以 2.24% 收涨。

技术指标上，全周运行于“第一上升趋势线”之上，逼近“特朗普底”上沿。超买指标得到一定修复。量能与上周接近持平。

资金进出

本周全市场维持了相对旺盛的资金流入，两通道流入 25.27 亿美元，其中稳定币 18.80 亿，BTC ETF 和 ETH ETF 合计 6.47 亿美元。

4 周来，ETF 通道资金流入一直在下降，这一点值得关注。

场内借贷资金处于扩张阶段。合约市场处于本轮行情的二次扩张阶段。

抛压与抛售

在重返 10 万美元之后，部分抄底资金进行了止盈操作。而伴随流动性恢复，部分长手进行了少量抛售。整体来看，“长手减持短手增持”的阶段并未完全打开，经过更多历练压力的长期买家在期待更高的价格。

中心化数字货币交易所 BTC 流入流出统计

从减持规模来看，本周流入交易所的 BTC 为 127226 枚，已经连续 4 周下降，流出交易所的规模达到 27965 枚，为今年以来最高。抛售规模减少，购买规模加大，在外部条件具备时往往意味着后市价格的快速拉升。

周期指标

据 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为 0.875 ，处于上升期。

关于 EMC Labs

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