矿工是比特币价格面临的最大风险

比特币挖矿行业承压，哈希价格创历史新低，哈希率创历史新高，难度调整持续走高。

随着哈希率飙升，与 2018 年相似

10 月 23 日，比特币挖矿难度向上调整 3.44%（此前调整为 13.55%），随着哈希率的持续飙升，将挖矿难度推至历史新高。在过去的几个月里，比特币的价格停滞在 20,000 美元左右，我们注意到 2018 年的市场周期与今天我们面前的市场周期之间存在一些相似之处。 

整个 2022 年，随着比特币价格下跌，哈希率不断上升，这给公共和私人采矿业务带来了很大压力。全年，我们看到公共矿工放弃了他们持有的比特币，因为收入和国库价值的减少给资产负债表带来了越来越大的压力。

在巅峰时期，公共矿工的比特币持有量超过 46,000 比特币，但此后下降了 26%，因为比特币国库券出于获取更多资金、偿还债务、为运营和扩张计划提供资金的必要性而被出售。尽管是估计和粗略的数字，但顶级公共矿工占所有比特币网络哈希率的 20% 以上。从公共矿工转向不仅出售比特币持有量，而且扩大和收缩其哈希率，对市场产生了重大影响。 

来自顶级公开交易比特币矿业公司的比特币持有量

随着哈希价格继续趋于历史低点，矿工投降/清算事件的概率可能会增加，直到哈希率下降，因为某些实体停止采矿并清算其资产（以比特币和 ASIC 的形式）。 

除非2021年禁止采矿，否则比特币历史上最大的哈希率峰谷下降（7 天 MA）约为 35%。在我们看来，这个熊市周期不会结束，直到最弱的矿工参与者出现大量涌现，这可以通过哈希率暂时但有意义的下降来观察，随后将降低采矿难度，缓解幸存参与者的条件。

虽然今年夏天早些时候在 6 月份最初的加密货币市场去杠杆期间已经出现了“投降”，但哈希率已经垂直化，最新的比特大陆蚂蚁矿机 S19 XP的新机队，一个行业领先的矿机，刚刚被部署由最大的矿工聚集在一起。

鉴于目前的算力和难度，我们认为压力确实在增加，但比喻性的爆发还没有发生。

逐底竞赛的机制

我们可以很容易地看到这样一种情况，即进一步的比特币价格和矿工行业收入压力迫使更多的比特币重返市场，同时哈希率显着下降。下图显示了 2018 年和现在的哈希率、价格轨迹和百分比回撤的比较。 

如果有最后一回合走低的情况，就是这样，我们的数据驱动方法让我们倾向于这有相当大的可能性。在下面的图表中，观察比特币市场上一次在这种口径下跌后价格停滞，因为哈希率飙升至每日新高（提示：虚线）时发生了什么。

虽然历史不会重演，但它经常押韵，我们的数据驱动方法让我们的团队越来越警惕这个采矿业以及随后比特币市场在短期内将面临的压力。

虽然我们绝不会说这肯定会发生，但哈希率越高，而比特币资产本身的波动性水平也越来越低，从之前的历史高点（大约是一些最大的资本支出投资进行时）的 71%进入采矿基础设施），那么最终矿工引发的投降事件的可能性越来越大。这不是预测，而是基于我们目前面前的数据的观察。