原创 | Odaily星球日报（ @OdailyChina ）

作者 | 夫如何（ @vincent 31515173 ）

临近 2025 年，不少机构纷纷对加密市场的未来行情展开预测。其中，现实世界资产（RWA）板块成为备受瞩目的主题。Bitwise 在其对 2025 年加密市场的十大预测中指出，代币化 RWA 市场规模有望达到 500 亿美元。这一乐观预测让市场对 RWA 的前景充满期待。

近期，RWA 板块中的明星项目表现尤为亮眼，为这一热度再添一把火。已发币的 RWA 项目迎来新一轮涨势：ONDO 代币价格突破 2.1 USDT，创下历史新高；大多数如 Maple 和 Swarm 等 RWA 已发币项目的涨幅均超 200% 。

尽管市场对 RWA 板块寄予厚望，但实际参与度却与讨论热度形成鲜明对比。由于高门槛和复杂的合规要求，大多数投资者对 RWA 的认知仍停留在概念阶段。 这种现状也导致市场鱼龙混杂，许多打着 RWA 旗号的项目涌现，试图蹭热度却缺乏真正的底层支持。这给普通投资者带来困扰，难以辨别哪些是真正的 RWA 项目，哪些只是伪装成“区块链+现实资产”的概念炒作。

并且经作者了解，RWA 板块涉猎范围较广，可粗略分为美国国债、私人信贷、商品、股票、稳定币、全球债券以及机构基金等。但大多数项目本身并未发平台币，都是围绕旗下产品进行代币化，由于监管和合规等因素，这些旗下产品大多需要 KYC 等证明，并不适合广大中小型投资者。

为此，Odaily星球日报从以上众多种类中已发平台币的项目进行盘点，分析这些项目的基本面，不构成投资建议。

美国国债类：Ondo Finance

Ondo Finance 成立于 2021 年，最初专注于 LaaS（流动性即服务）赛道。然而，随着加密市场进入熊市，项目发展遭遇瓶颈。面对市场环境的变化，Ondo Finance 于 2023 年 1 月战略性地转型至 RWA（现实世界资产）板块。这一举措赶上了 RWA 赛道热潮的起步，显著提升了 Ondo Finance 的市场关注度，并在短短两年内成长为链上美国国债 RWA 的代表性项目之一。

Ondo Finance 的 RWA 产品主要围绕美国的主流金融资产设计，合规性和安全性是其核心考量因素之一。为确保产品的合规运营，Ondo Finance 在美国创建了本土公司，并通过设立特殊目的载体（SPV）来为其 RWA 产品提供法律保障和运营支持。详细内容可参考 《详解 Ondo Finance：转型成功，TVL 跃升 RWA 赛道前三》 。

在收益方面，Ondo Finance 于 2023 年 4 月与贝莱德的代币化基金 BUIDL 达成合作，将旗下产品的底层资产替换为 BUIDL 基金的资产。这一合作不仅为 Ondo Finance 的产品提供了强有力的背书，还显著提升了收益实时性和便捷性，为投资者创造了更高效的收益体验。

目前，Ondo Finance 的 RWA 产品总市值达 6.23 亿美元，旗下核心产品包括两种代币化资产：

• OUSG（美国国债）：底层资产来自贝莱德的代币化基金 BUIDL，提供 4.44% 的年化收益率，支持以太坊、Polygon 和 Solana 网络。

• USDY（美元利率）：由短期美国国债和银行存款担保，提供超额抵押和每日透明度报告，年化收益率为 4.65% ，投资门槛低至 500 美元，支持以太坊、Mantle、Solana、Sui、Aptos、Noble 以及 Arbitrum 网络。

此外，Ondo Finance 推出了 Flux Finance 借贷平台，为投资者提供 RWA 产品的赎回流动性，进一步优化资金利用率。

Ondo Finance 的原生代币 ONDO 曾通过 CoinList 进行公募，并在 2024 年初解锁流通。根据 CoinGecko 数据，ONDO 目前的流通市值约为 28 亿美元。由于代币的流通量仍较少，仅占总代币量的 15% ，短期内具备一定价格上涨空间。然而，大部分代币集中在项目方和早期投资者手中，存在抛售风险。根据代币解锁计划，未来四年的每个 1 月 18 日将解锁 19.4 亿枚代币，或对市场形成显著抛压。

近期，Ondo Finance 的利好消息不断，灰度将 ONDO 作为列出未来可能添加的加密资产，并且 Pantera Capital 也披露持有 ONDO 代币，瑞士财富管理公司 21 Shares 也将 ONDO 添加其欧洲产品中增加 ETP，特朗普家族项目也在近期购买 ONDO 代币。

主观判断：在美国国债 RWA 项目中，Ondo Finance 是少数拥有平台币的项目之一，其产品市值位居首位，具备一定的龙头效应。同时，ONDO 的治理功能门槛较高，需要至少持有 1 亿枚 ONDO 代币，近期市场表现需关注解锁周期可能带来的抛压风险。

私人信贷类：Maple Finance

Maple Finance 是一家成立于 2019 年的综合性借贷平台，并于 2021 年正式上线。最初，Maple 专注于为做市商和交易公司提供无抵押信用借贷服务。然而，由于合作方 Orthogonal Trading 的财务造假事件，大量资金无法归还，导致 Maple 从无抵押借贷领域的领军项目陷入困境，甚至出现资不抵债的传闻。

为了降低风险，Maple Finance 逐渐转向基于现实资产（RWA）的抵押借贷模式。平台推出了新的现金管理池，允许非美国合格投资者和实体通过 USDC 投资美国国债。此外，Maple Finance 还推出了 Maple Direct，为 BTC 和 ETH 基金提供超额抵押贷款服务。今年，平台上线了专注于 DeFi 借贷的新产品 Syrup.fi。 截至目前，Maple Finance 累计发放贷款约 24.6 亿美元，年化收益率（APY）达 9.69% 。

Maple Finance 的原生代币 MPL 总发行量为 1000 万枚，主要用于分配协议收入和权益奖励。然而，在今年 8 月，Maple 社区通过提案（MIP-010），决定将 MPL 转换为 SYRUP 代币，以扩大社区参与度并提升治理灵活性。根据提案， 1 MPL 可兑换 100 SYRUP，代币交换的截止日期为 2025 年 5 月。与此同时，SYRUP 代币引入了质押机制，质押代币 stSYRUP 被提案为 Maple Finance 唯一的治理代币，投票时间为 12 月 25 日，大概率会全票通过。

SYRUP 的发行总量约为 11.5 亿枚，继承了 MPL 的价值捕获能力，包括协议收入和质押奖励功能。这一策略与 MakerDAO 的换币计划类似，旨在解决 MPL 代币总量过低、限制社区治理参与的问题。截至目前，CoinGecko 数据显示，MPL 价格约为 19.8 USDT，流通市值约为 9000 万美元，而 SYRUP 价格为 0.19 USDT，流通市值约为 1.06 亿美元。

主观判断：根据 RWA.xyz 数据，Maple Finance 在 RWA 私人信贷领域排名第二。私人信贷板块在 RWA 总市值中的占比超过 50% 。由于排名第一的 Figure 项目不太可能发行代币，Maple Finance 成为少数具备代币价值捕获能力的项目之一，后续发展潜力较大。

私人信贷类：Centrifuge

Centrifuge 是一条专注于将现实资产代币化的区块链，其目标是通过区块链技术将传统资产（如应收账款、房地产或贷款）进行代币化，从而提高资产的透明度和流动性。Centrifuge 基于 Substrate 框架构建，并作为 Polkadot 生态的一部分，通过平行链与其他链交互，同时享有 Polkadot 的安全性和跨链能力。

Centrifuge 协议的核心产品功能包括 Centrifuge 链、Centrifuge 池和 NFT 作为资产抵押品三个重要模块。

Centrifuge 链是协议的基础设施，基于 Substrate 框架构建，作为独立的区块链运行，同时也是 Polkadot 生态中的平行链之一。这种设计保证了 Centrifuge 链的独立性，并具备了与 Polkadot 其他链的兼容性，能够实现高效的跨链操作。Centrifuge 链具有多个优势，其中包括资产上链功能，将现实资产转化为非同质化代币（NFT），从而实现资产的链上管理。此外，Centrifuge 链通过独立运行的特性，能够大幅降低交易成本。

Centrifuge 池是资产发行者和投资者交互的核心平台，帮助现实资产在链上实现流动性，并支持投资与赎回。

池的结构包括：

• 高级代币（Senior Tranche）：提供稳定收益，优先级高，受到次级代币的保护。

• 次级代币（Junior Tranche）：承担违约风险，获得更高收益，但风险较大。

池的特点包括：

• 循环池（Rolling Pools）：投资者可以随时锁定或赎回投资，去中心化的求解器机制确保资金池的流动性与风险平衡。

• 动态净值管理：每个池根据资产的净值（NAV）调整投资和赎回价格，确保价值的透明计算。

NFT 作为资产抵押品是 Centrifuge 协议的创新功能之一。通过 Centrifuge 链的 NFT 模块，现实资产可以进行代币化。这些 NFT 包含了资产的详细信息，如合同、信用评级等，并作为池中的抵押品来获取融资。资产的融资额度最高可达其净值（NAV）的 100% ，并且这些额度会根据资产的偿还情况、违约风险等因素进行动态调整。通过链下和链上的协同工作，资产净值能够实时更新。

此外，Centrifuge 与 MakerDAO 等主流 DeFi 协议深度集成，使得资产池可以直接铸造 DAI，为投资者提供多样化的流动性解决方案。

截至目前，Maple Finance 累计发放贷款约 5.6 亿美元，年化收益率（APY）达 8.74% 。

Centrifuge 的原生代币 CFG 总发行量为 4.25 亿枚，CoinGecko 数据显示，CFG 的当前价格为 0.38 USDT，流通市值约为 1.96 亿美元。除了治理功能外，CFG 代币还可用于支付交易费用和网络质押。

主观判断：相比于 Maple，Centrifuge 的模式更具吸引力。虽然两者都属于私人借贷领域，但 Centrifuge 的资产抵押种类更为丰富且透明。通过 NFT 作为现实资产抵押的证明手段，Centrifuge 更具直观性和可操作性。

商品&股票类：Swarm

Swarm Markets 通过其子公司 SwarmX 发行股票和债券的链上代币化产品。SwarmX 将公开交易的股票证券转化为代币化资产，基础资产由机构托管人持有。平台的目标是为 RWA 提供符合监管要求的流动性解决方案，既符合传统金融市场的合规要求，又能提供去中心化的交易体验。

Swarm Markets 已推出的资产包括：

• 股票代币： TSLA（特斯拉）、AAPL（苹果）、COIN（Coinbase）、CPNG（Coupang）、INTC（英特尔）、MSFT（微软）、MSTR（微策略）、NVDA（英伟达）；

• 债券 ETF： TBONDS 01 （美国国债 0-1 年期）、TBONDS 13 （美国国债 1-3 年期）；

• 商品：xGOLD（黄金）

Swarm Markets 通过矿池交换费用来获得协议收入，平台收取的费用为交换金额的 25% 或被交换资产的 0.1% ，以较大者为准。这种收入机制保证了协议的可持续性，同时为参与者提供了稳定的收益来源。

Swarm Markets 的原生代币是 SMT，总量共计 2.5 亿枚 SMT，CoinGecko 数据显示，SMT 价格为 0.31 USDT，流通市值为 2600 万美元。SMT 除了治理作用， Swarm Markets 设立了三类 SMT 奖励：

• 流动性提供者奖励： 参与在 Open dOTC 协议内提供流动性的用户，将根据其对市场的贡献获得奖励。自 2024 年 12 月 2 日起，奖励将仅针对 dOTC v2 上的出价进行发放。

• RWA 持有者奖励： 持有 RWA 资产的用户可获得相应的奖励，奖励金额按其持有的 RWA 资产的市场价值进行计算，并应用 4 倍增幅。

• RWA 质押奖励： 质押 RWA 资产的用户将根据其质押金额与平台 TVL 的比例获得奖励。

除了上述奖励外，Swarm Markets 还将根据平台的整体发展和用户参与度，分发 SMT 代币，鼓励有利于平台的行为和活动。

截止目前，Swarm Markets 旗下产品的总市值约为 76.5 万美元，股票 RWA 板块中排在前列。

主观判断：Swarm Markets 是加密领域少有的股票 RWA 项目。今年 8 月，Swarm Markets 还推出 xGOLD 黄金 RWA 产品，并且 SMT 代币市值相对较低。不过相比于此前私人借贷和美国国债来看，商品和股票类 RWA 的市场份额占比较低，热度相对不如此前两个板块，但 RWA 板块的后续发展或将重点发力处于蓝海市场的股票和商品类板块。