原文来自 On Chain Times

编译｜Odaily星球日报 Golem（ @web3_golem ）

虽然近期不少投资者都在忙于寻找下一个百倍收益的 AI Meme 币或试图猜出哪些老山寨币会毫无征兆地再次拉盘，但也有一些人专注在牛市中 DeFi 带来的币本位高收益机会。牛市所带来的需求导致链上收益率飙升，从而也放大了一些有趣的 DeFi 策略。

本文将深入探讨在不同借贷市场中循环使用 sUSDe 的策略，如何使用计算器估算实际回报，以及代币 JLP 怎样运作等。

Kamino Finance（Odaily星球日报注：为原文赞助方）

Kamino Finance 是原文的赞助商。Kamino 的各项指标（例如 TVL 和费用）保持上升趋势，且该协议目前提供一些资产（如 SOL、SOL LST 和稳定币）中最高的收益。这些收益可以通过将资产存入借贷市场来轻松获得，包括：

• USDC 的年化收益率为 18.3% ；

• PYUSD（Ethena 市场）的年化收益率为 27% ；

• USDS 的年化收益率为 15% ；

• SOL 的年化收益率为 9% ；

Kamino 的更复杂的收益策略包括他们的 Multiply 产品，允许在 SOL LSTs 上进行杠杆操作（有效地获得 SOL 质押收益的杠杆敞口），以及 JLP。目前，结合 JLP 年化收益率和 USDC 借贷年化收益率，JLP 杠杆仓位的年化收益率超过 100% 。

如想 Kamino Multiply 金库如何运作以及如何设计以降低清算风险，可以阅读完整指南： 使用 Kamino Multiply 最大化 Solana 的收益 。

Ethena 的 sUSDe 循环交易策略

自 11 月初选举以来，BTC 和 ETH 等资产在交易所上的资金费率大幅上升：

Ethena 的收入和持有 sUSDe 所赚取的年化收益率（APY）与这些资金费率呈正相关，因为该协议通过做空期货合约来对冲底层资产的现货敞口。因此，sUSDe 的 APY 在过去几周内显著上升，目前约为 21% 。以下是几种利用这一收益的方式：

Aave

获取 sUSDe 高收益的方式有几种，其中一种较新的策略是通过 Aave 整合 sUSDe。具体做法是：

1. 在 Aave 上将 sUSDe 作为抵押品；

2. 抵押借用如 USDC 等稳定币；

3. 将 USDC 兑换为 sUSDe；

4. 重复步骤 1......

通过这种方式，您可以有效地获得 sUSDe 收益的杠杆敞口， 实际回报是 sUSDe 收益减去 USDC 借款利率再乘以应用的杠杆倍数。

Aave sUSDe 市场

(注意：目前存款上限已达到，但预计在几天内将提高，因此如果您希望存款，请密切关注再度开放的官方宣发。)

由于 Aave 上应用 E-Mode 的最大贷款价值比（LTV）为 90% ，存款人最多可以利用 10 倍杠杆。以下表格展示了此策略在每次循环中基于 21% 的 sUSDe APY 和 12.5% 的 USDC 借款利率的回报。 在此实例中，将 价值 10, 000 美元 的 sUSDe 作为抵押品，借入 9, 000 美元 USDC 并将其转换为 sUSDe，然后再次作为抵押品抵押。总抵押品余额现在为 19, 000 美元，借入了 8, 100 美元的 USDC，总借款金额为 17, 100 美元 。此过程最多可重复 100 次，或者直到策略 LTV 达到 90% （0.9）。从表格中可以看到，循环次数越多，策略的 APY 越高。

Aave sUSDe 循环贷

请记住，手动执行此操作需要一些努力，且多次循环会产生较高的 Gas，因此只有策略执行规模较大时，这种方式才更具意义。

而对于能进行自动化且消耗较少 Gas 的方式，我们可以利用 Fluid。

Fluid

Fluid 最近因为其 DEX 集成而引起了广泛关注，该集成引入了智能债务和智能抵押品。在 Fluid 上，用户可以自动进行杠杆和去杠杆操作，使过程更快、更便宜。

Fluid 上的 sUSDe<>USDC 或 USDT 市场的最大 LTV 也是 90% ，允许最多 10 倍杠杆。但与 Aave 3% 的清算罚款相比，Fluid 的清算罚款仅为 2% ，而且清算风险显著较低。Fluid 使用智能合约定价作为 sUSDe 的预言机，因此，即使 sUSDe 由于流动性紧缩而短期脱钩，乘数仓位也不会因价格下降而被清算。仓位只有在借款利率长期高企且用户未注意时，或 sUSDe 合约被攻击时，才会被清算。

Fluid DEX 和智能债务的引入使得用户可以将 USDC/USDT 流动性池头寸作为抵押品借入 sUSDe ，从而获得交易费用。债务将是 USDT 和 USDC 的混合物，借款成本由于这些资产赚取的正向交易费用而降低。如下所示的 例子 中，用户实际支付的借款年利率（APY）为 8.56% -4.77% = 3.79% ，而不是 8% 到 9% 之间的借款成本。

这就形成了更高的年化收益率（APY），只要 USDT 和 USDC 的借款利率低于 sUSDe 的 APY。根据上面推文中显示的当前利率，当杠杆倍数达到 90% 时，策略的 APY 为 101.1% 。

Fluid sUSDe 循环贷（点击此处可访问 实时计算表格 ）

请记住，sUSDe<>USDC/USDT 的资金池当前已达最大容量，但预计很快会增加。与此同时，用户可以访问标准的 sUSDe<>USDT 或 sUSDe<>USDC 资金池，这些资金池也提供自动杠杆和去杠杆功能。

总体来说，在使用这些策略时，建议密切关注借款利率，因为它们可能会有较大的波动，并可能导致策略变得不再盈利。还需注意，在 DeFi 世界没有什么是无风险的，智能合约的风险可能导致资金损失，特别是在发生漏洞攻击时。

• 附注 - 如何计算实际的 sUSDe 年化收益率（APY）

Ethena 根据前一周赚取的费用，将奖励分配给 sUSDe 合约。因此，Ethena 用户界面上显示的 APY 通常与实际实时 APY 不同。这个差异很重要，因为几个百分点的变化可能会影响一个循环交易是盈利还是亏损。

要计算实际的 APY，可以查看发送到 sUSDe 合约的 奖励信息 。奖励每 8 小时发送一次。通过将过去三笔交易（过去 24 小时的奖励）相加，并除以总的 USDe 供应量（可点击 此处 查看），然后再乘以 365 天，你就可以得出实时的 sUSDe APY。

请记住，sUSDe 的收益是通过 sUSDe 价格上涨获得的，而不是通过可以领取的收益。

JLP

JLP 此前已经被多次讨论过。我们在今年早些时候深入探讨了其基础设计， 得出结论：从波动性调整的角度来看，JLP 表现跑赢了大多主流加密资产。

按年初至今的表现，JLP 上涨了 87% ，而 BTC 上涨了 90% ，ETH 上涨了 65% ，SOL 上涨了 104% 。（数据截止 12 月 4 日）

从波动性调整的角度来看，我们计算了 Sharpe 比率，这个比率考虑了波动性和“链上无风险利率”（此案例中设定为每年 7% ）。如图所示，JLP 在考虑波动性后，其表现超过了 BTC 和其他主要资产超过 2 倍。

JLP 之所以继续超越其他资产，主要是由于 Jupiter 上的永续交易员支付了大量的费用，如下图所示。可在 Gauntlet 仪表板上找到更多关于 JLP 的信息。

结论

在本文中我们介绍了两种受益较高的流动性挖矿策略。但是，仍然有其他高收益的策略可供选择，例如 Pendle 的高固定收益、YT 代币、基差交易等。这些策略包含了不同程度的风险和潜在回报，未来我们将详细介绍。