*本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

市场总结：

上周 BTC 依然延续了反弹趋势，最低 66060 美元，最高 71979 美元，接近 3 月份的历史最高点 73777 美元，最终涨幅 3.37% ，振幅 8.93% 。

过去 7 天的反弹主要来自于美国 SEC 对 ETH 现货 ETF 的有限批准。尽管最终的批准和上市交易还要等 1-2 个月，但结合美国国会表决通过的 FIT 21 法案（监管政策明晰），以及川普最近频频示好加密货币产业，美国宏观气候一下子变得晴空万里。

美股也处于 BTC 类似的高位震荡，道琼斯大幅下跌反弹无力，纳指反弹较强（英伟达财报超预期）。BTC 目前维持相对弱势状态，随着 ETH ETF 预期落地，场内产业资本有从 BTC 转移至 ETH 的迹象，ETH/BTC 交易对反弹 20% ，成交量放大 4 倍。

降息方面，美联储鸽派、鹰派轮番上阵，每次都会引发 BTC 的反应。在降息明确之前，这都将是 BTC 行情的底层基调，而这个时间或许会继续 2 个月，与去年 6 月份开始的，长达 17 周的震荡与调整期接近。

供需结构：

本轮牛市从轨迹上具备比较明显的隔轮相似特点，与 2017 年的轨迹更为接近：缓慢上升，途中几次高位停留盘整。这样形成充分换手给后续的上涨提供了强力支撑。

上周我们指出，透过链上数据， 6 万-7.3 万美元区间已成为 BTC 最大筹码累积区间，共计约有 300 万枚。于此同时， 6.6 万也成为所有价格区间里的单一最大筹码积累区，达到 54.6 万枚。目前看，这或已构成了一轮新行情的支撑区间。

美国 ETF 自 3 月份以来，联系 2 周录得净流入，在上周 9.46 亿美元净流入后，净流入达 10.55 亿美元。

美元稳定币的流入可以视为市场长期流动性的核心指标。继上上周流入 8.23 亿美元后，上周稳定币微弱流出 3000 万美元。进一步观察，净流出主要来自于美国合规稳定币 USDC 流出 6.93 亿，这与其持续了 2 年的市场份额持续下降有关；而市场化稳定币 USDT 则净流入 6.06 亿美元。

截止 5 月 26 日，中心化交易所持币量为 232.9 万枚，比上周增加 1.2 万枚，这显示出随着市场价格的反弹，短期 BTC 供给略有增加，但量并不多。

同样，随着价格持续两周的反弹，持有 BTC 5 个月以内的短期投资者的链上利润从亏损上升为 12% ，这一数字在牛市周期里属于相对温和的盈利。从过去 2 年的时间来看，不构成太集中的获利抛压。

我们统计显示，BTC 与全球 18 种大类资产，包括美股、石油、黄金等在内，都呈现明显的不相关性，而与美元呈现强负相关性。由此，在美国降息预期未达到最强之前，整体市场仍处于整体向上趋势的动态平衡中。但我们也看到 ETH ETF 的批复，以及因美国大选提前预热，“争夺”美国加密货币投资者的事情正在陆续发生。

我们应该不断回溯 BTC 被创立的初衷，也是其底层价值：对抗中央货币的超发。在美元和美债体系日益膨胀的今天，短暂的等待是值得的。

EMC BTC Cycle 指标：

由于市场价格指标、长短手指标的恢复，EMC BTC Cycle 引擎显示，我们的牛市加速期由 0.37 的低位上升到 0.63 。

END

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。